איך לבצע גלגול אופציות בשיטת Up and Out

מה המשמעות של גלגול פוזיציית אופציות?

גלגול (Roll) הוא פקודת סגירה בצירוף פקודת פתיחה. אם אתם מחזיקים בפוזיציית Short על אופציית Call מכוסה (Covered Call) במחיר מימוש של 200$ שפוקעת החודש, גלגול "למעלה ולחוץ" (Rolling up and out) משמעו קנייה חזרה של אותה אופציה (Buy to close) ומכירת אופציית Call במחיר מימוש גבוה יותר ובחודש פקיעה מאוחר יותר (Sell to open). רוב הפלטפורמות מאפשרות להגדיר את שני הרגליים כפקודה אחת מסוג Spread עם מחיר לימיט (Limit) יחיד. לימיט זה מייצג את הנטו: הפרמיה שמתקבלת מהחוזה החדש, בניכוי העלות של קניית החוזה הישן בחזרה.

גלגול "לחוץ" (Out) דוחה את מועד הפקיעה. גלגול "למעלה" (Up) מעלה את מחיר המימוש של אופציית ה-Call, וגלגול "למטה" (Down) מוריד את מחיר המימוש של אופציית ה-Put. גלגול "לזכות" (For a credit) הוא מצב שבו החוזה הרחוק נמכר במחיר גבוה יותר מעלות סגירת החוזה הקרוב, כך שנוסף מזומן לחשבונכם. גלגול "לחובה" (Debit roll) הוא ההפך: אתם משלמים כדי להעביר את הפוזיציה. הפקודה המאוחדת היא נוחות ביצוע בלבד. מבחינת רישומי הפוזיציה ודיני המס, מדובר בשני אירועים נפרדים.

מדוע גלגול לזמן רחוק יותר מניב זיכוי

מחיר אופציה מורכב משני חלקים. ערך פנימי (Intrinsic value) הוא הסכום שבו החוזה כבר נמצא בתוך הכסף (In the money), וערך זמן (Time value, נקרא גם Extrinsic value) הוא כל מה שמעבר לכך: המחיר שקונה משלם עבור הסיכוי שהמניה תנוע עוד לפני הפקיעה. לחוזה בעל תאריך פקיעה רחוק יותר יש יותר ערך זמן, וזהו המקור העיקרי לזיכוי בגלגול לזמן רחוק.

הלוח להלן מתמחר זאת ישירות. הוא בוחן אופציות Call על AAPL במחיר מימוש הקרוב עד 2% ממחיר המניה, תוך שמירה על רמת ה-Moneyness קבועה בקירוב, ומחשב ממוצע של מחירי הסגירה לפי טווחי ימים לפקיעה לאורך ששת החודשים עד אוגוסט 2026.

SELECT
    dte_bucket,
    round(avg(premium_pct), 2) AS call_premium_pct_of_spot,
    count()                    AS sample_count
FROM
(
    SELECT
        multiIf(days_to_expiry <=  7, '1-7 days',
                days_to_expiry <= 14, '8-14 days',
                days_to_expiry <= 30, '15-30 days',
                days_to_expiry <= 60, '31-60 days',
                days_to_expiry <= 90, '61-90 days',
                                      '91-180 days')              AS dte_bucket,
        days_to_expiry                                            AS dte,
        toFloat64(option_close) / toFloat64(underlying_close) * 100 AS premium_pct
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND lower(option_type) IN ('call', 'c')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND date >= '2026-02-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 180
      AND underlying_close > 0
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
)
GROUP BY dte_bucket
ORDER BY min(dte)

לאורך 6 טווחים, הקו מתעקל. אופציות Call עם 1-7 days לפקיעה הניבו בממוצע 1.32% ממחיר המניה, בעוד שהטווח של 91-180 days הניב בממוצע 7.37%. הכפלת הזמן שנותר אינה מכפילה את הפרמיה. תמחור אופציות סטנדרטי מתאים את ערך הזמן קרוב יותר לשורש הריבועי של הזמן הנוסף מאשר למכפיל ליניארי, והעקומה לעיל משקפת מאפיין זה מתוך מחירי סגירה בפועל. המשמעות המעשית ניכרת בפקודה: גלגול של חודש אחד בחוזה שנותר לו שבוע עשוי להניב זיכוי משמעותי מול עלות הקנייה חזרה, בעוד שאותו גלגול בחוזה של שישה חודשים כמעט ולא ישנה את המחיר.

מה העלות של גלגול מחיר המימוש למעלה

גלגול לזמן רחוק הוא רק חצי מהפעולה "למעלה ולחוץ". העלאת מחיר המימוש מעלה את המחיר שבו המניות שלכם יילקחו (Call away), ומורידה את הפרמיה שהחוזה מניב. סולם ה-Moneyness מציג את שני חלקי הפשרה בעקומה אחת.

SELECT
    strike_vs_spot,
    round(avg(premium_pct), 2) AS call_premium_pct_of_spot,
    count()                    AS sample_count
FROM
(
    SELECT
        multiIf(strike_ratio < 0.95, '5%+ below spot',
                strike_ratio < 0.98, '2-5% below spot',
                strike_ratio < 1.02, 'at the money',
                strike_ratio < 1.05, '2-5% above spot',
                strike_ratio < 1.10, '5-10% above spot',
                                     '10%+ above spot')            AS strike_vs_spot,
        strike_ratio,
        premium_pct
    FROM
    (
        SELECT
            toFloat64(strike_price)  / toFloat64(underlying_close)       AS strike_ratio,
            toFloat64(option_close)  / toFloat64(underlying_close) * 100 AS premium_pct
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND lower(option_type) IN ('call', 'c')
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND date >= '2026-02-01'
          AND date <  '2026-08-01'
          AND days_to_expiry BETWEEN 30 AND 45
          AND underlying_close > 0
    )
)
GROUP BY strike_vs_spot
ORDER BY min(strike_ratio)

תוך שמירה על פקיעה בטווח של 30 עד 45 ימים, אופציית Call במחיר מימוש 5%+ below spot הניבה בממוצע 18.66% ממחיר המניה, ואופציה במחיר מימוש 10%+ above spot הניבה בממוצע 0.14%. גלגול למעלה ולחוץ הוא שילוב של שתי עקומות אלו הפועלות זו נגד זו. השבועות הנוספים מוסיפים פרמיה, מחיר המימוש הגבוה יותר גורע ממנה, והזיכוי נטו בפקודה שלכם הוא מה שנותר.

כיצד גלגול משנה את נקודת האיזון (Break-even)

להלן החישוב, תוך שימוש במספרים היפותטיים עגולים במקום ציטוטים חיים. נניח שקניתם 100 מניות ב-100$ ומכרתם אופציית Covered Call ל-30 יום במחיר מימוש של 105$ תמורת 2.00$. בסיס העלות שלכם בניכוי הפרמיה הוא 98.00$, והפוזיציה מוגבלת ב-105$ ועוד 2.00$, כלומר רווח מקסימלי של 7.00$ למניה.

המניה עולה ל-104$ כשנותר שבוע לפקיעה. אתם קונים חזרה את אופציית ה-105$ תמורת 1.20$ ומוכרים אופציית 110$ ל-45 יום תמורת 2.60$, זיכוי נטו של 1.40$.

1. סך הפרמיה שנצברה בשני החוזים: 2.00$ פחות 1.20$ ועוד 2.60$, כלומר 3.40$.
2. נקודת איזון חדשה על המניות: 100.00$ בסיס עלות פחות 3.40$ פרמיה, כלומר 96.60$.
3. רווח מקסימלי חדש אם המניות נלקחות ב-110$: 10.00$ רווח על המניה פלוס 3.40$ פרמיה, כלומר 13.40$.
4. הפסד מקסימלי חדש: המניות עדיין יכולות לרדת לאפס, לכן הרצפה נשארת בנקודת האיזון של 96.60$, או 9,660$ על חבילה של 100 מניות.

הזיכוי ביצע שני דברים בו-זמנית. הוא הוריד את נקודת האיזון ב-1.40$ למניה, ודחה את התאריך שבו פוטנציאל העלייה שלכם מוגבל משבוע אחד ל-45 ימים. אותם שבועות הם המחיר האמיתי של הזיכוי, ואף פקודה לא מציגה אותם. חישוב תשואות Covered Call במלואן מפרט את העסקה, והמכניקה של פוזיציית הבסיס מפורטת ב-מדריך שלנו ל-Covered Calls.

האם ניתן להקצות את הרגל הקרובה לפני סגירתה?

כן. עד שפקודת ה-Buy-to-close מתבצעת בפועל, אתם עדיין בפוזיציית Short על אותו חוזה, ואופציית Call בסגנון אמריקאי יכולה להיות ממומשת נגדכם בן לילה. הטווח הצפוי הוא הסשן שלפני יום האקס-דיבידנד של המניה, כאשר מחזיק אופציית Call עמוקה בתוך הכסף לוכד את הדיבידנד על ידי מימוש מוקדם ומוותר על ערך הזמן שנותר. ההחלטה מתבססת על השוואה אחת: הדיבידנד מול ערך הזמן שנותר.

הלוח להלן מודד את החצי השני של השוואה זו עבור KO, חברה המחלקת דיבידנד רבעוני, תוך שימוש באופציות Call במחירי מימוש של 1% עד 10% מתחת למחיר המניה.

SELECT
    dte_bucket,
    round(avg(extrinsic_dollars), 2) AS avg_time_value_dollars,
    round(avg(extrinsic_pct), 2)     AS time_value_pct_of_spot,
    count()                          AS sample_count
FROM
(
    SELECT
        multiIf(days_to_expiry <=  2, '0-2 days',
                days_to_expiry <=  5, '3-5 days',
                days_to_expiry <= 10, '6-10 days',
                days_to_expiry <= 21, '11-21 days',
                                      '22-45 days')  AS dte_bucket,
        days_to_expiry                               AS dte,
        greatest(toFloat64(option_close)
                 - (toFloat64(underlying_close) - toFloat64(strike_price)), 0) AS extrinsic_dollars,
        greatest(toFloat64(option_close)
                 - (toFloat64(underlying_close) - toFloat64(strike_price)), 0)
            / toFloat64(underlying_close) * 100                                AS extrinsic_pct
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'KO'
      AND lower(option_type) IN ('call', 'c')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND date >= '2026-02-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND days_to_expiry BETWEEN 0 AND 45
      AND underlying_close > 0
      AND toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) BETWEEN 0.90 AND 0.99
)
GROUP BY dte_bucket
ORDER BY min(dte)

עם 0-2 days שנותרו, אופציית Call ממוצעת בתוך הכסף נשאה 0.34 למניה בערך זמן. בטווח של 22-45 days, נתון זה היה 1.05. כעת הציבו את הדיבידנדים לצד נתון זה.

SELECT
    ticker,
    formatDateTime(max(ex_dividend_date), '%b %e, %Y')         AS latest_ex_label,
    round(toFloat64(argMax(cash_amount, ex_dividend_date)), 2) AS dividend_per_share,
    round(toFloat64(sum(cash_amount)), 2)                      AS dividends_paid_ytd
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        max(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'PG', 'XOM', 'VZ', 'CVX')
      AND ex_dividend_date >= '2026-01-01'
      AND ex_dividend_date <  '2026-08-01'
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY ticker
ORDER BY dividend_per_share DESC

לאורך 8 חברות המחלקות דיבידנדים גדולים, התשלום הרבעוני האחרון הגיע עד 1.78 למניה ב-CVX, עם תאריך אקס ב-May 19, 2026. הציבו תשלום בסדר גודל כזה מול אגורות של ערך זמן שנותרו בחוזה ימים ספורים לפני הפקיעה, וחישוב המימוש המוקדם הופך לחד-משמעי. גלגול המתוכנן לבוקר יום האקס-דיבידנד עלול לגלות שהמניות כבר נלקחו. כיצד תאריכי אקס-דיבידנד משנים תמחור אופציות מכסה את הצד התמחורי, ו-מדריך המימוש המוקדם עובר על תהליך ההודעה עצמו.

מה גלגול עושה לטיפול המיסויי שלכם

סגירת הרגל הקרובה היא אירוע ממומש. קנו את החוזה בחזרה בפחות ממה שמכרתם, וזהו רווח הון לטווח קצר בשנת הסגירה, ללא קשר למה שחוזה ההחלפה יעשה לאחר מכן. קנו אותו בחזרה ביותר, וזהו הפסד ממומש, וזהו המקום שבו גלגול הופך למורכב. כלל ה-Wash-sale פוסל הפסד כאשר אתם רוכשים פוזיציה זהה מהותית בתוך 30 יום לפני או אחרי המכירה, ובגלגול, רגל ההחלפה נפתחת שניות לאחר מכן. האם חוזה בעל תאריך רחוק יותר ומחיר מימוש שונה נחשב לזהה מהותית היא שאלה של עובדות ולא הגדרה בתוכנת הברוקר שלכם, וברוקרים נבדלים באופן שבו הם מדווחים על כך. הפסד שנפסל אינו אובד לצמיתות. הוא עובר לבסיס העלות של פוזיציית ההחלפה וצף כאשר זו נסגרת.

שאלות נפוצות

האם גלגול אופציה הוא עסקה אחת או שתיים?

שתיים. גלגול הוא פקודת סגירה על החוזה שאתם מחזיקים בצירוף פקודת פתיחה על חוזה ההחלפה, שנשלחות בדרך כלל יחד כפקודת Spread עם מחיר לימיט נטו אחד. הביצוע נרשם כזיכוי או חובה נטו יחיד, וחשבונכם מתעד שתי עסקאות נפרדות.

האם גלגול Covered Call לזכות מוריד את נקודת האיזון שלי?

הוא מוריד את נקודת האיזון על המניות בגובה הזיכוי נטו, שכן נקודת האיזון היא בסיס העלות המקורי פחות כל דולר של פרמיה שנצבר בכל החוזים. הוא גם מאריך את התקופה שבה פוטנציאל העלייה שלכם מוגבל, כעת במחיר המימוש החדש.

האם אני עדיין יכול להיות מוקצה בזמן שגלגול ממתין לביצוע?

כן. אתם נשארים בפוזיציית Short על החוזה הקרוב עד שרגל הסגירה מתבצעת. הסיכון מתרכז בסשן שלפני יום האקס-דיבידנד עבור אופציית Call ב-Short שנמצאת בתוך הכסף, כאשר ערך הזמן שנותר קטן מהדיבידנד.

מהו גלגול לחובה (Debit roll)?

גלגול לחובה הוא מצב שבו קנייה חזרה של החוזה הקרוב עולה יותר ממה שהחוזה החלופי מניב, כך שמזומן יוצא מחשבונכם בפקודה. זה לא טוב ולא רע כשלעצמו. השאלה היא מה החובה קונה, בדרך כלל מחיר מימוש טוב יותר או יותר זמן, והאם זה מזיז את נקודת האיזון ביותר מאשר גובה החובה.

האם גלגול מאפס את תקופת ההחזקה על המניות שלי?

גלגול האופציה אינו מוכר את המניות, לכן חבילת המניות ותקופת ההחזקה שלה אינן מושפעות מהגלגול עצמו. כתיבת אופציות Call מסוימות בתוך הכסף כנגד מניות עשויה להשהות את תקופת ההחזקה על אותן מניות לפי כללי ה-Qualified covered call, וטיפול זה תלוי במחיר המימוש ובזמן שנותר לפקיעה.

כל לוח כאן מגיע עם ה-SQL המדויק שמתחתיו, לכן הרחיבו אחד כדי לראות כיצד המספר חושב. כדי להריץ את אותן השוואות פרמיה וערך זמן על טיקר שאתם מחזיקים בפועל, שאלו את השאלה באנגלית פשוטה במסוף Strasmore.